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Me he permitido traducir este artículo del Daily Telegraph sobre la inminente crisis inmobiliaria y, sobre todo y lo que es más preocupante, también bancaria que se avecina en España.

La reservas extranjeras de España han caido a niveles del grueso de una hoja de papel, dejando al país expuesto a una posible crisis bancaria si el mercado inmobiliario se balancea del boom a la explosión, a pesar de ser miembro de la eurozona.

Las propiedades del Banco de España en moneda extranjera y oro han caido a 13.200 millones de euros, el equivalente a 12 días de importaciones.

En los últimos dos meses, el Bando de España se ha desecho de 80 toneladas de oro, inundando el mercado mundial con suficientes lingotes para aguar la reunión típica de primavera. El bancho ha reducido sus posesiones de US treasuries, de British gilts y de otras inversiones a un ritmo similar.

Las reservas totales han caido ahora a dos tercios desde los 41.500 millones de euros de principios de 2002. Grecia y Portugal han tenido una caida similar.

Por contraste, las reservas globales del sistema de la eurozona han permanecido estables. Francia (76000 millones), Alemania (86000 millones), Italia (59500 millones) han mantenido sus posesiones intactas desde el lanzamiento del euro.

El Banco de España rehusó comentar sobre las ventas, no dejando claro porqué las reservas han caido tan bajas o dónde ha ido el dinero.

Parece que el banco ha estado drenando las reservas para ayudar a financiar la actual cuenta de déficit, que ha inflado a 9.5% del PIB, alcanzando 8.600 millones de euros sólo en Enero.

“La cuenta actual está completamente fuera de control”, dijo Alberto Mattelan, un economista de Inverseguros en Madrid.

“Hemos tenido el peor déficit de nuestra historia y peor que cualquier otro país del mundo occidental. Aún no se ha convertido en una ‘preocupación de la calle’, pero te puedo asegurar que resulta muy preocupante para nosotros los economistas. Esto se va a poner muy feo los próximos 18 meses”, dijo.

A menudo se asume que las reservas ya no importan cuando un país se une al euro, pero eso ignora un elemento crucial del funcionamiento del sistema de la unión monetaria. Es responsabilidad de los 13 bancos centrales actuar como prestamistas como último recurso en una crisis, incluso aunque no tengan control sobre las tasas de interés.

“Donde esto se pone serio es si hay un colapso inmobiliario en España y los bancos se encuentran con problemas”, dijo el profesor Tim Congdon, un experto en política monetaria.

Los primeros signos de una depresión de la vivienda están empezando a emerger conforme el Banco Central Europeo aumenta las tasas de interes, que ya han subido un 3.75% desde Diciembre de 2005. Las acciones de la constructora valenciana Astroc han caido un 77% desde Febrero, estableciendo una pronunciada cuesta a todo el sector, con consecuencias en bancos con exposición hipotecaria.

Morgan Stanley dijo que la construcción llega al 17.7% del PIB, incluso mayor que el pico del 15% alcanzado en Alemania tras la reunificación - una saga crecimiento-explosión que dejó los bancos germanos prostrados durante años.

El sector privado español ha amasado 600.000 millones de dólares en deuda extranjera. Los préstamos corporativos son el 100% del PIB. El mercado global de hipotecas se ha multiplicado por seis en una década. La deuda de particulares ha alcanzado el 120% de los ingresos disponibles, principalmente en interés variable.

El profesor Congdon dijo que Japon fue capaz de sostener su sistema bancario en la depresión post-burbuja de los 90 porque el Gobierno pudo garantizar los depósitos. “No puedes hacer eso en la eurozona porque no hay Gobierno al que recurrir”, dijo.

Cada país está a su merced. El Banco Central Europeo podría intervenir sólo si la crisis se difunde por la eurozona, y tiene prohibido pagar las fianzas de los estados miembros. El Fondo Monetario Internacional advierte que la estructura deja la Unión Monetaria Europea expuesta a un “riesgo financiero de todo el sistema”.

Las reservas son una defensa clave para cada estado, de ahí la singularidad de la Unión Monetaria de que los bancos nacionales retengan la mayor parte de las reservas. El Banco Central Europeo tiene una señal del 13%.

Por ahora, España aún parece prometedora: crecimiento del 4% en el primer trimestre; el superávit del presupuesto es del 1.8% del PIB; y el ratio de exportación está creciendo razonablemente bien.

De todas formas, la fiesta está terminando después de que el precio de la vivienda casi se haya triplicado desde 1995. En un informe, “El Fin está Cerca”,Jamie Dannhauser de Lombard Street Research, dijo que Madrid está poniendo las cosas peores con una nueva ley contra los especuladores inmobiliarios.

“Esto suena a cerrar las puertas del establo después de que los caballos hayan huido precipitadamente. El crecimiento del precio de la vivienda ha tocado techo claramente y está decelerando rápidamente. Los especuladores parece que han salido ya, sintiendo los peligros que se avecinan”, dijo.

El Gobierno no puede devaluar su salida del problema, así que tendrá que “desinflar”. “El daño parece estar a las puertas de España”, dijo.